影響貨幣政策成效的背景因素分析

2004-06-09 14:15:23    

央行出臺一系列貨幣政策以來，成效似乎未如理想，其原因可從以下幾方面分析：1、幾個基本金融市場(貨幣、股票、債券、保險、期貨)均處于初級階段，相互之間并不完全貫通，這種條件下，央行的貨幣政策有相當的局限性，其效用不能與美國的聯邦儲備銀行相比。
2、利率與匯率互動：人民幣不能自由兌換，匯率也有限制，并以美元匯率為主要基準。這種條件下緊縮銀根，提高利率將引發人民幣匯率升值，對出口不利。第一季貿易赤字超過80億美元，美元本身走向導致人民幣對日元或歐元相對貶值，對進出口平衡的影響要小一些，原因是進出口(包括服務業)的結算貨幣主要是美元與港元。當然，認為發達國家對人民幣升值的壓力過大，以提高利率的方式緩和這種壓力，則另當別論。
要考慮的問題是，人民幣因貨幣政策而增加升值壓力，是否是央行當前的政策目標？升值壓力上升后，對出口及出口導向的經濟增長有何影響？人民幣升值壓力增加對通脹有何影響？對港元及香港經濟有何影響？考慮到出口在經濟增長(包括增加就業)的作用越來越重要，盡管人民幣在資本賬戶上尚未自由兌換，也必須慎重考慮貨幣政策對匯率的影響。
3、銀行的資產質量：過去6、7年內，四大銀行都加快拓展消費信貸(包括住房與汽車按揭)業務，中、小銀行也是如此。到去年底，工行、建行、中行的按揭貸款已占總貸款的10%。據了解，房屋按揭貸款的特點是：90%以上自住，不是投資，按揭率為70%；95%以上的借貸者有固定收入，足以支付按揭；大部分住房都需要花10-20%的成本裝修；絕大多數購房者都有較高的(相對購房總價的)儲蓄。這種情況下，工行、建行與中行按揭貸款的不良資產率低于1%，利率(按復利計算)遠高于企業貸款。
住房按揭面對的主要問題是，一些發展商以假按揭的方式套取銀行貸款；但這種現象并不是宏觀貨幣政策監管的問題，而是商業銀行的內部風險控制與管理的問題。如果利率上調，購房者的直接反應是加快以儲蓄償還按揭，因為貸利差擴大及居民的投資渠道有限，其結果是銀行總貸款中質量最好的住房按揭貸款比例將下降。如果運用行政手段限制住房按揭比例，則間接影響購房需求，影響開發商的資金周轉和還款能力，結果是銀行對發展商貸出的款項素質下降。
現在，央行關注的重點是利率及其它市場手段，銀監會與各銀行關注的重點則是完善風險控制，各司其責。如果一刀切，大幅減少對發展商的貸款，銀行的不良資產率將不降反升。這一判斷也適用于對企業的貸款---宏觀上看，對有效需求的判斷應是判斷整體景氣及各主要產業景氣的重要指標之一。
現階段，銀行受信對象的性質(國有或民營)并不是決定貸款質量的最重要因素。換言之，民企的貸款質量不一定好，國企的貸款質量不一定差，反之亦然。銀行資產質量的提高取決于以下幾個因素：1、監管體制及相關法律的制訂與執行；2、銀行的內部風險控制；3、銀行的業務增長及結構、產品的調節；4、宏觀景氣。判斷經濟景氣還需要更全面的數據與分析，其中的量與度方面尤為重要，不然的話，政府與企業要么無所適從，要么反應過度。Back